20 Mar, 2019

投資市場變數仍多 閱文未來發展遇「樽頸」

A股近期維持不俗表現,科創板消息繼續發酵,同時中美貿易談判即使偶有波瀾,但市場對相關發展及看法仍然樂觀。一直對貿易戰達成共識有保留的筆者,亦想與各位分享一些新想法。某程度上,大眾關注點在於中美雙方就貨物清單上的安排,例如中國會向美國購買多少農產品等。當然,一般估計若要彌補貿易逆差,採購量該不會少,果真如此的話,中國向其他地區採購數量會否因而作出調整甚至停止從其他地區進口?可以預期,當前全球貿易情況於中美貿易談判後可能會有更反天覆地的新變化。

另外,本週尚有多個要關注的事項。藍籌業績仍是市場焦點之一,筆者愛股騰訊(00700)業績如何,特別是遊戲業務外之發展如雲服務等能否給予市場驚喜,對後市應有相當啟示,筆者會留待下週再跟大家詳細解讀。此外,聯儲局本週議息會議,息率維持不變已無懸念,但會否宣布6月開始暫停縮表則仍值得留意。當然,後市能否進一步突破三萬關,A股仍是最大推動力,且看在科創板正式登場前,中港股市是否有再作突破。

繼續跟大家分享個股業績看法。閱文(00772)本週一公布全年業績,收入及盈利分別上升23%及62.1%。不過,若以非通用會計準則(Non-GAAP)計則股東應佔溢利僅增長24.8%。另外,集團經營盈利中包括近2億元利息收入,若撇除此等因素,增速將進一步放慢至13.2%。

業務方面,今次業績其中一大亮點在於版權運營(IP)方面,收入上升1.6倍,部分是受新收購之新麗傳媒帶動。不過根據當日收購協議,新麗傳媒淨利潤貢獻並未達標,亦可能會再次令投資者質疑收購作價是否過高。此外,有分析認為即使閱文手握不少IP,但同質化情況嚴重,故事普遍缺乏新意,未來增速會否出現「樽頸」,值得大家留意。

至於佔比最大之在線業務增速則有所放慢,上升不足1成。集團歸咎於若干騰訊產品自營渠道之付費用戶人數減少所致。付費用戶人數持續減少,是筆者其中一個看淡閱文之原因。閱文付費用戶自上市後一直呈現下跌趨勢,由招股文件顯示之1,150萬人,逐步跌至1,110萬人(2017年全年)、1,070萬人(2018年上半年)。雖然2018年底回升至1,080萬人,ARPU亦回升至24.1元人民幣,但付費比率亦由去年5.8%,下跌至5.1%。數字反映未來增長存在變數。事實上,相關行業競爭持續加劇,掌閱科技及中文在綫等競爭對手依然步步進逼,而百度文學及阿里文學亦不斷加高稿酬「搶客」,所以對閱文來說,未來發展依然極具挑戰,現階段亦暫不建議考慮吸納。

筆者持有騰訊股份